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南鋼：10年期貨磨煉 打造產(chǎn)融結(jié)合強(qiáng)身術(shù)
發(fā)布時間：2018/12/27 發(fā)布者： 點(diǎn)擊次數(shù)：69500
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自首個黑色期貨品種———螺紋鋼期貨2009年3月在上海期貨交易所（以下簡稱上期所）上市以來，經(jīng)過近10年的發(fā)展，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種不斷完善，日趨成熟，鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境也發(fā)生了根本性變化。與此同時，鋼材市場這10年間在產(chǎn)能過剩、去杠桿和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等微觀和宏觀因素的綜合影響下大起大落，極具波動性和周期性。
鋼鐵企業(yè)如何去適應(yīng)這些變化？產(chǎn)融如何進(jìn)行有效的融合？企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展？12月15日，由中國冶金報社和上期所組織的媒體培訓(xùn)與調(diào)研走進(jìn)了南京鋼鐵股份有限公司（以下簡稱南鋼），在這里找到了答案。
產(chǎn)業(yè)新時代
南鋼副總裁、董事會秘書徐林告訴《中國冶金報》記者，南鋼進(jìn)入鋼鐵衍生品市場的時間比較早，自螺紋鋼期貨上市后就開始主動參與，南鋼結(jié)合企業(yè)自身實(shí)際，組建團(tuán)隊(duì)和建設(shè)相關(guān)制度，并不斷完善。
南鋼證券投資部主任蔡擁政表示，鋼鐵企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨諸多“痛點(diǎn)”———產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配存在零和博弈，利潤分配矛盾加劇；采購成本和銷售收入兩頭浮動，傳統(tǒng)采購、定價模式容易出現(xiàn)剪刀差；利潤狀況呈現(xiàn)周期性波動態(tài)勢，政策依賴性強(qiáng)，對宏觀經(jīng)濟(jì)敏感；旺季超庫存和淡季消庫存的矛盾，商品價格大幅波動常態(tài)化給企業(yè)采購、銷售和庫存管理帶來了一系列挑戰(zhàn)。
“這些痛點(diǎn)也是風(fēng)險點(diǎn)和切入點(diǎn)，加之企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃大多提前制訂，難以臨時改變，因此需要借助衍生品工具應(yīng)對風(fēng)險。”他說。
蔡擁政同時表示，黑色產(chǎn)業(yè)鏈可用衍生品工具豐富，境內(nèi)、境外黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨、掉期品種陸續(xù)上市，交易日漸活躍，具備深度套保容量。
以鋼材期貨品種為例，根據(jù)上期所的數(shù)據(jù)，截至12月24日，2018年螺紋鋼期貨成交量4.83億手（雙邊計(jì)算），成交額達(dá)18.5萬億元，持倉量達(dá)1784.12萬噸，法人持倉占比為34%，交割量7770手；熱軋卷板期貨成交量為0.78億手，成交額約為3萬億元，持倉量為367萬噸，法人持倉占比47.52%，交割量25140手。另外，鋼廠盈利好轉(zhuǎn)，更加重視對風(fēng)險的控制，加大套期保值的投入，以保障企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定和可持續(xù)性。
據(jù)徐林介紹，南鋼由2015年的虧損轉(zhuǎn)為大幅盈利。資產(chǎn)負(fù)債率也從2015年底的82%快速回落至今年第三季度的54.48%。今年前三季度，南鋼歸屬上市公司股東的凈利潤突破33億元。“我們在2015年，實(shí)現(xiàn)了大型化、現(xiàn)代化和信息化。今年，南鋼實(shí)物鋼產(chǎn)量將首次突破1000萬噸。”徐林說。他認(rèn)為，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，最近兩三年，鋼鐵行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了很大的變化，是鋼廠套期保值發(fā)展的黃金三年，對沖有工具，企業(yè)有需求，市場給機(jī)會，迎來了產(chǎn)融結(jié)合的新時代。
蔡擁政還表示，期待中板、不銹鋼等鋼鐵相關(guān)的期貨品種上市，以更好地滿足鋼鐵企業(yè)的風(fēng)險管理需求。
圖為南鋼板材生產(chǎn)線。 （本報記者 邵啟明 攝）
套保體系
蔡擁政介紹，南鋼套期保值經(jīng)歷了5個階段。
第一階段為2009年3月螺紋鋼期貨上市初，成立了投資決策小組、組建操作團(tuán)隊(duì)，制訂相關(guān)業(yè)務(wù)管理制度。
第二階段為2009年~2013年，主要培養(yǎng)信息收集、分析、操作、跟蹤管理等基層能力，嘗試投機(jī)、套利、套保操作，安排實(shí)物交割走流程，完成螺紋鋼品牌注冊。
第三階段為2013年~2015年，重心轉(zhuǎn)向針對鎖價長單和螺紋鋼庫存管理的套期保值業(yè)務(wù)，重視基差波動，靈活運(yùn)用套保模式，規(guī)范期貨套保。
第四階段為2015年~2017年，根據(jù)期現(xiàn)結(jié)合程度，分為基礎(chǔ)套保、戰(zhàn)略套保和虛擬鋼廠3個層級進(jìn)行期貨套保操作，放大套保規(guī)模。
第五個階段為2018年以來，將套保服務(wù)延伸到公司部門、子公司以及客戶，嘗試場外期權(quán)，探索點(diǎn)價基差交易。
蔡擁政表示，在基礎(chǔ)套保方面，主要對鎖價長單進(jìn)行買入套保，鎖定成本和毛利，以及敞口庫存的賣出套保。他以2016年7月的一筆鎖價長單的套期保值操作為例進(jìn)行了說明。當(dāng)時該單簽訂時的毛利為423元/噸，但到10月和11月現(xiàn)貨排產(chǎn)時，由于原材料價格上漲，如不進(jìn)行套期保值，訂單毛利大幅降至61元/噸。南鋼在2016年9月收到預(yù)付款后，當(dāng)月20日對原料期貨品種1701合約建倉，買入現(xiàn)貨排產(chǎn)后進(jìn)行平倉，期現(xiàn)平倉實(shí)現(xiàn)盈利726元/噸，最終該筆訂單實(shí)現(xiàn)毛利潤787元/噸。（具體如圖1所示）。
蔡擁政表示，鎖價長單對南鋼意義重大，有利于常態(tài)化管理穩(wěn)定生產(chǎn)運(yùn)營和穩(wěn)定訂單毛利，敢于接單（預(yù)付款+合同訂立）。同時，鎖價長單能提高預(yù)付款使用效率，減少公司資金占用；減少鋼廠違約意愿，增加客戶黏性。
蔡擁政介紹，2016年南鋼鎖價長單操作21單，對應(yīng)產(chǎn)量14.22萬噸，占公司板材事業(yè)部訂單總量的3.6%；2017年操作40單，對應(yīng)產(chǎn)量35.6萬噸，占板材事業(yè)部訂單總量的8.42%；2018年截至11月底，操作45單，對應(yīng)產(chǎn)量66.67萬噸，占板材事業(yè)部訂單總量的15.2%。
在敞口庫存的賣出套保方面，蔡擁政表示，可防止存貨跌價損失，在生產(chǎn)成本確定的情況下，可以鎖定利潤。結(jié)合鋼廠實(shí)際情況，在庫存高于正常值且可能繼續(xù)增加的情況下，選擇基差有利時機(jī)賣出期貨。（具體如圖2所示）2017年8月份，當(dāng)基差接近平水時，南鋼通過做空螺紋鋼1801合約進(jìn)行賣出套保，平倉后期貨實(shí)現(xiàn)盈利191元/噸。
在戰(zhàn)略套保方面，南鋼站在全年經(jīng)營的角度，通過期貨工具進(jìn)行庫存管理；根據(jù)公司年度預(yù)計(jì)成本，結(jié)合對趨勢的研究和分析，建立虛擬庫存，降低倉儲成本和資金成本。(具體如圖3所示)今年4月和5月，分別通過建倉買入鐵礦石和焦煤合約，建立了虛擬庫存，并在7月底進(jìn)行平倉獲利。
蔡擁政認(rèn)為，總體來看，通過期貨市場，南鋼化挑戰(zhàn)為機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融深度結(jié)合，提升企業(yè)綜合實(shí)力。一是穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營，在商品價格大幅波動的情況下，熨平企業(yè)的利潤曲線，規(guī)避極端風(fēng)險，為企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營提供保障。二是革新購銷模式，為原燃料采購和鋼材銷售提供更多的解決方案。銷售上，鎖價長單套保，讓銷售部門敢于接長單，增加客戶黏性；采購上，建立虛擬庫存、買入交割，豐富采購模式。三是降低財(cái)務(wù)成本，衍生品工具的杠桿屬性減少對資金的占用。虛擬庫存較實(shí)物庫存節(jié)省物流、倉儲等運(yùn)營成本。四是構(gòu)建戰(zhàn)略優(yōu)勢，增強(qiáng)鋼企在產(chǎn)業(yè)鏈中的主動性，打破傳統(tǒng)現(xiàn)貨經(jīng)營模式的限制。
教訓(xùn)與制度
徐林認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行套期保值，是個“一把手工程”，決策層對運(yùn)用套保工具穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營要有深刻的理解，期現(xiàn)平臺要高度協(xié)同，提升決策效率，同時還要加強(qiáng)認(rèn)識和各種相關(guān)制度的建設(shè)。
“公司高層對期貨的認(rèn)識、感悟和理解比我們還超前，我們不做，他們也會逼著我們?nèi)プ觥?rdquo;徐林坦言。他同時強(qiáng)調(diào)，企業(yè)參與期貨市場一定要正本清源，期貨本身是一個風(fēng)險對沖的工具，一定要弄明白了才去操作，不明白的事就不去做，沒用好，反而會放大風(fēng)險。
徐林表示，南鋼在近10年參與期貨市場的過程中也有過一些教訓(xùn)，包括機(jī)械套保，缺乏靈活性，不考慮企業(yè)差異和市場背景，生搬硬套；忽視基差，過度關(guān)注價格點(diǎn)位和走勢；缺乏體系，定位模糊，風(fēng)控缺失，等等。
蔡擁政認(rèn)為，首先是要明確套期保值的目的是為了平滑利潤曲線，取得合理利潤，要避免猜、賭和套保轉(zhuǎn)向投機(jī)，重視基差風(fēng)險，有所為有所不為。
他介紹，南鋼套期保值的原則是“守正出奇”。“正”為風(fēng)險控制意識，杜絕投機(jī)心態(tài)，企業(yè)有需求，市場給機(jī)會。對商品價格的判斷是以識別風(fēng)險敞口識別和決定對沖比例為出發(fā)點(diǎn)，而非期貨端的盈虧；“奇”為深耕工作內(nèi)容，提出新的套保策略，完善原有套保體系。
蔡擁政表示，證券部在套期保值方面的定位是服務(wù)輸出，根據(jù)各業(yè)務(wù)部門、子公司甚至是產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作的實(shí)際訴求，提出相關(guān)套保解決方案，僅僅是公司風(fēng)控機(jī)制中的一環(huán)。
“我們與公司采購部門、產(chǎn)品事業(yè)部、市場部和財(cái)務(wù)部等部門一起，合作來進(jìn)行模塊化的方案制訂和操作。”他說。
在套期保值制定建設(shè)方面，南鋼出臺了《全面風(fēng)險管理辦法》，通過在企業(yè)管理的各個環(huán)節(jié)和經(jīng)營過程中執(zhí)行風(fēng)險管理的基本流程，培育良好的風(fēng)險管理文化，建立健全全面風(fēng)險管理體系；制訂了《南京鋼鐵股份有限公司鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度》，配套制訂了《銷售訂單套期保值操作細(xì)則》。
“制度的建設(shè)尤為重要，在規(guī)范操作行為、提高執(zhí)行力和風(fēng)險控制方面為我們提供了保障。”蔡擁政強(qiáng)調(diào)。
在考評機(jī)制方面，南鋼首先是將證券部定位于套期保值業(yè)務(wù)的執(zhí)行部門，不單純以盈利作為考核指標(biāo)；其次是期現(xiàn)結(jié)合考評，將期貨和現(xiàn)貨兩個市場的盈虧作為一個整體來考核評價。
“我們考核的原則是期貨損益歸屬發(fā)起方，規(guī)避利益沖突。”蔡擁政說。期貨套保實(shí)際執(zhí)行產(chǎn)生的盈虧均歸事業(yè)部，期現(xiàn)對沖后進(jìn)行效益測算。基礎(chǔ)套保考核操作優(yōu)化和預(yù)案有效性、合理性；戰(zhàn)略套保、虛擬鋼廠套利按盈虧考核。